收获史上最佳半年业绩，东岳集团(00189)何故遭市

目前公司市盈率为4.77，市净率为1.09，估值处于底部区间，在短期内需注意锂电级PVDF价格下行风险，并关注公司产能与市场供需方面动向。

据智通财经APP了解，东岳集团目前拥有1万吨/年PVDF和3.3万吨/年R142b产能，对PVDF产品的整体规划为至2025年达到5.5万吨/年总产能。2021年年底，公司获批新建万吨PVDF项目，预计于2022年10月建成投产;今年8月，集团旗下子公司的3万吨PVDF项目已开工，为此配套的5.8万吨R142b项目也已获批。

据智通财经APP了解，化工行业通常呈现出一定的周期性，而纵观东岳集团往年业绩，2019-2020年间，受国内外经济形势不稳定、疫情停工等影响，化工市场整体不景气，公司大部分业务分部业绩有明显下滑。

作为同时布局氟、硅的老牌化工龙头，又具有碳中和热门题材属性，为何东岳集团股价与业绩明显背离?

而PVC分部和物业分部的营收分别约为7.65亿元、2.5亿元，对营收贡献较小。

在短期消息面上，原计划科创板上市的东岳未来氢能传出延迟上市消息，公司主要股东新华联控股被申请破产重整，将对公司股权结构及实控人稳定性产生影响。

截至2022年6月7日，国内主流锂电级PVDF均价为64万元/吨，较2021年年初的10万元/吨涨幅高达640%。作为上游原材料，R142b的市场报价也一度突破20万元/吨，年度累计涨幅超过10倍。百川盈孚数据表明，2021年锂电用PVDF消费量达到1.86万吨，同比增速高达132%。

锂电级PVDF的原材料R142b由于环保不达标，目前受到国内生产配额政策限制的影响，扩产缓慢，持续存在的供需缺口将导致R142b、锂电级PVDF的价格在较长期内维持高位。

制冷剂分部有R142b、R22等产品，其中R22是公司的核心制冷剂产品，已成为生产含氟高分子(即PTFE、HFP及其他下游氟化化学品)及R125的主要原材料;R142b则是锂电PVDF的上游关键原材料，属于第二代含氟制冷剂，同样受益于锂电市场的高景气度。

9月，东岳集团(00189)发布了2022年中报业绩，这也是其史上最好半年报业绩，归母净利润收获了同比180.62%的亮眼增速。然而，业绩发布后，公司股价市场反响平平。与2021年9月的最高价28.16港元相比，如今公司股价已跌去七成。

制冷剂分部对外销售为20.88亿元，同比增长70.67%;盈利3.54亿元，同比增长198.65%。

而在生产方面，国内PVDF产能大部分以涂料级PVDF为主，2021年我国锂电粘结剂PVDF产能仅为1.9万吨/年。

目前东岳集团旗下业务主要分为五大分部：制冷剂分部、含氟高分子材料分部、有机硅分部和二氯化烷、聚氯乙烯(PVC)及烧碱分部，还有物业发展分部及从事相关化工副产品生产及销售。

在含氟高分子材料和制冷剂业务之外，公司另一主要业务，有机硅分部主要包括生产及销售DMC(用作生产深加工中下游硅产品的上游有机硅中间体原材料)、107硅橡胶、生胶及混炼胶(深加工有机硅橡胶产品)，以及其他副产品及高端下游产品，如气相白炭黑及硅油。除了传统行业如建筑、电子电器、纺织等是有机硅材料的主要应用领域，光伏、新能源等节能环保产业、超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D打印及5G等新兴产业也助推有机硅市场需求较快增长。

总的来看，在公司层面，东岳集团基本面良好，受益于下游行业高景气度，盈利能力稳健，负债率处于低位。不过，在宏观环境方面，受海外加息进程、国际能源危机等多重因素影响，全球经济持续承压，景气度下行压力仍在。

报告期内，公司含氟高分子材料分部对外销售约为33.19亿，同比增长70.87%;盈利11.49亿元，同比增长178.38%。

锂电材料供不应求 有机硅价格大幅回落

分业务来看，2022年上半年，含氟高分子材料分部、制冷剂分部和有机硅分部是公司业绩的三大重要组成部分。

有机硅主要用于硅橡胶、硅油、硅树脂等，是光伏产业中光伏胶粘剂的主要原材料。2021年，受下游需求向好、原料工业硅供应不足、能耗双控政策等多重影响，有机硅价格一度暴涨，曾在2021年10月突破6万元/吨。不过，随着产能快速增加，有机硅产品回落幅度较大。

与此同时，公司负债水平逐年下降，财务结构稳健。资产负债率从2017年的40.44%已降至2021年的27.6%，在2022年上半年小幅回升至29.96%。截至2022年6月底，公司现金及现金等价物余额为56.71亿元。

在2017-2021年间，公司毛利率分别为30.23%、31.87%、26.6%、22.35%和32.9%，截至2022年6月底，公司毛利率增加至36.86%，盈利能力持续增强，已超过疫情前水平。

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